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　　===本文导读===

　　货币政策宽松政策可期 节后大盘继续直奔5000点

　　调查：七成投资者认为将上5000点 近半重仓过节

　　中信证券：经济金融周期叠加 沪指年内看至5000点

　　券商：策略看至5000点 边打边撤提上日程

　　上市公司2014年年报披露昨日收官，统计数据显示，整体业绩增速下滑至5.8%，远低于2013年超过一成的业绩增长水平。不过体量相对较小，并购转型效果更为明显的中小板 、创业板群体，则依然保持了两位数的业绩增长水平。同时，昨日召开的4月政治局会议指出，高度重视经济下行压力，加大定向调控力度。

　　对此，市场分析人士指出，在GDP等宏观参数回落的大背景下，上市公司群体的整体经营也面临着调整转型的压力，呈现结构性增长。经历两年的政治整顿之后，中央政策重心开始重回经济建设，房地产要刺激，市场环境要改善，拉投资是头号办法，货币政策一定会更加宽松，定向调控甚至已经转化为全面刺激。可以显见，股票市场将会进一步活跃向荣。

　　A股主板收入增速下滑 创业板持续上升

　　有关数据显示，上市公司2014年实现营业收入28.72万亿元，同比增长6.16%；实现归属于母公司股东的净利润2.42万亿元，同比增长6.19%，这一增速相比2013年年报的14%及2014年三季报的8%均有所下滑。值得注意的是，主板的一季报收入和利润均是负增长，这还是近5年来首次出现的情况。

　　不过，创业板收入持续上行，盈利先升后降，不过扣非后盈利增速仍在上升。创业板的2014年报收入增速为28.4%，2015年一季报收入增速进一步上升至31.3%。而创业板2014年报利润增速为25.1%，但2015年一季报盈利增速大幅下滑至8.7%。为什么创业板在一季报收入加速的情况下盈利却出现明显减速？我们初步核实有以下两点原因：一是创业板的三费率均有明显的上行；二是今年一季度创业板的非经常损益较少，扣非后的创业板一季报盈利增速为21.6%，相比2014年年报的18.9%是有进一步加速的。

　　广发证券策略团队认为，创业板的业绩情况明显好于主板，这反应了中国大时代背景从“增量经济”向“存量经济”模式切换后，板块景气也随之出现了明显分化。

　　政治局：高度重视经济下行压力

　　4月政治局会议颇受瞩目，无论是实业投资者还是股票投资者都在等政策。中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议通过《中国共产党统一战线工作条例》、《京津冀协同发展规划纲要》。中共中央总书记习近平主持会议。

　　中央政治局对宏观经济出现了新的判断，即“需求结构、生产结构、企业组织结构、产品结构、商业模式发生幅度较大的调整，一些新的增长点破茧而出”。会议指出，要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力，加快改革开放步伐。积极的财政政策要增加公共支出，加大降税清费力度。稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。要注重发挥投资的关键作用。建立房地产健康发展的长效机制。要把创新驱动发展作为我国经济实现动力转换的关键。发展是党执政兴国的第一要务。

　　市场解读：

　　货币政策一定会更加宽松

　　股票市场进一步活跃

　　“四月政治局会议透露出新的信号，经济仍有下行压力，宏观政策将会进一步宽松，在祭出新手段同时，老办法也会粉墨登场。但可以肯定的是，定向调控已经转化为全面刺激。”

　　民生证券研究院宏观研究员朱振鑫认为，从强调“高度重视经济下行压力”等信号来看，4月政治局会议可能成为宏观管理从“供给收缩”转向“需求扩张”的重要分水岭，经历两年的政治整顿之后，政策重心开始重回经济建设。地方政府将结束过去两年的“休眠”，重新迎来“万物生长”的季节。货币宽松远未结束，刚到下半场。上半场只解决了银行间利率，下半场关键是解决实体利率，“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，降息、再贷款可能成为重要工具。

　　“对市场来说，牛市的三个宏观驱动力有一定的量变，但还没有发生质变，即房地产下滑背景下的居民资产重配、政府信用收缩背景下的银行资产重配和经济下行背景下的货币宽松，尤其是第一个和第三个因素较为确定。一个好的直接融资市场才是利用货币政策支持实体经济更可靠的办法。由此判断，宏观当局在降低市场风险条件下，会进一步活跃股票市场。市场可能短期休整，但中期来看，一个”熊“市倒下去，千万个”牛“市站起来。”朱振鑫如是断言。

　　有市场调查显示，多数投资者对后市乐观，近七成投资者认为上证指数今年会超过5000点，48.1%的投资者会保持8成以上仓位过节。而多数机构也认为，“势未变”，“不下车”。市场分析人士向《投资快报》记者表示，目前A股市场的主要矛盾是“管理层希望慢牛”和“广大散户想赚快钱”之间的矛盾。目前股市最大的风险就是管理层的政策打压。而打压的杀手锏只有“提高印花税”和“大幅度限制银行资金入市”！五一期间如果没有出现这两大利空，甚至出台降息利好，则节后大盘继续疯狂直奔5000点的概率很大。(投资快报 记者 黄敏)

　　调查：七成投资者认为将上5000点 近半重仓过节

　　股指近期在4500点附近震荡，而五一小长假马上将至，投资者是持股过节还是轻仓过节？东方财富网进行的调查显示，多数投资者对后市乐观，近七成投资者认为上证指数今年会超过5000点，48.1%的投资者会保持8成以上仓位过节。而多数机构也认为，“势未变”，“不下车”。

　　七成投资者称今年上5000点

　　东方财富网本周进行的投资者调查显示，虽然近期股指震荡，但投资者对后市相当看好。截至周四下午13:00，共有21048人参加了此次调查，三分之一的投资者认为今年上证指数将超越6124点，还有三分之一强认为会在5000—6124点，也就是说，69.5%的投资者认为上证指数今年将超过5000点。

　　对于创业板，认为今年高点在3000—4000点之间的投资者最多，为43.1%，也有25.6%的投资者认为今年会超过4000点。

　　在这种情况下，多数投资者选择重仓迎接五一小长假。48.1%的投资者会保持8成以上仓位过节，其中23.7%选择满仓甚至更多。选择轻仓(两成仓位以下)过节的仅18.9%。

　　在选择持有什么股票时，大盘蓝筹的粉丝最多，达47%，选择创业板的最少，为14.7%，不过加上中小板的话，两者合计达38.2%。

　　调查还显示，参与调查的投资者中，入市资金在20万元以下的最多，为40.7%，100万以上的为19.6%。

　　在这些投资者中，91.2%今年盈利，61.4%盈利比例在五成以下，盈利五成以上的有28.8%。

　　历史数据显示五一节后涨跌各半

　　虽然目前投资者大多看好后市，但历史数据显示，五一之后大盘涨跌各半。2001年以来，五一节后一周共7次下跌，7次上涨。

　　不过，A股节后表现和市场趋势有所关联。在2006、2007年的大牛市中，五一节后股指都迎来大幅上涨；而在2004、2005、2008、2010年的节后一周，股指都有所下跌。

　　历年上证指数“五一”节前节后涨跌幅一览

　　历史数据揭示5月哪个板块强

　　在看过五一假期前后一周大盘的涨跌之后，我们也通过东方财富Choice数据统计了过去5年5月份各板块(东财一级行业)的涨跌情况。

　　2014年5月大盘探底，但信息技术板块已经出现结构性行情。2013年大盘走弱，医药生物最为抗跌。2012年是TMT涨幅居前，电子设备、文化传媒、信息技术分居前三。2011年5月则是周期性的钢铁、建材、能源领衔。2010年5月是大跌过程中，各板块全军皆墨，医药生物最为抗跌。

2014年5月行业涨跌幅

2013年5月行业涨跌幅

2012年5月行业涨跌幅

2011年5月行业涨跌幅

2010年5月行业涨跌幅

(数据来源：东方财富Choice数据)

　　广发证券：不下车勤收割

　　广发证券的策略报告称：

　　一、快牛向慢牛转变将是市场阶段性主题，慢牛在震荡中探索道路

　　1、监管层积极表明慢牛立场；2、融资余额接近理论上限，后续提升空间有限；3、新股发行力度加大；4、五月假期或触发市场获利盘了结。

　　二、牛市主旋律继续唱响，新高仍存

　　1、经济继续探底但机构优化显著，为长期牛市奠定坚实基础；2、居民资产重配驱动资金进入股市进程继续，中期牛市继续展开；3、政策宽松预期与改革预期交织，市场风险情绪维持高位。

　　三、牛市整体将分三阶段展开，目前尚处于第一阶段中期

　　1、经济探底、增量资金入场和风险情绪高涨下的资产重估阶段；2、经济筑底、增量资金入场后期、市场风险情绪积极下的资产错配调整；3、经济进入增长新平台，居民产配置新结构下的经济与股市双牛。

　　四、重点关注三阶段过程中的两次衔接风险

　　1、快牛过快，资产错配严重导致第二阶段震荡过于剧烈；2、经济复苏过快，资金大量回流实体冲击股市。

　　五、宽幅震荡进入第二阶段，不下车，勤收割

　　第一阶段调整主要在蓝筹与成长估值水平扩大压力下产生，更加关注风格转换，第二阶段更重要的是快牛向慢牛转换压力，大小票齐涨，成长股弹性大于蓝筹。

　　六、推荐投资者重点关注三大逻辑

　　1、基建加码：建筑、建材、房地产、家电、电力设备、机械、钢铁；2、货币宽松：银行、地产，关注资源类如有色、煤炭、石化交易性机会；3、国家意志：国家重点推进的产业与战略，近期重点关注能源互联网+、中国制造 2025、中巴经济走廊。

　　海通证券：牛途未完，基金仍在等待疯狂扫货

　　海通证券单开佳、桑柳玉周四发布的报告称，4月27日易方达新常态基金首日销售规模已近150亿元，不仅成为近5年来最大的主动偏股新基金，同时也创下了近5年来最高首日募集规模纪录。我们通过对比当前与2007年基金投资者情况，一系列股票混合型基金数据的对比显示当前和2007年牛市顶部还有一定距离，牛途未完。

　　(1)“日光”潮才刚刚开始。上次基金日光潮集中在2006年到2007年，日光基金数量达到18只，占同期发行基金数量(117只)的15.4%，平均首发规模高达125亿。而本次日光潮中，2014年仅有2只基金日光，今年以来日光基金数量才逐步增加，2015年以来有10例基金销售日光的案例，但仅占同期发行基金数量的3.7%，平均首发规模也仅为42.48亿。无论从日光基金数量、占同期发行基金比例，还是平均发行规模上看，本轮的日光潮似乎才刚刚开始。

　　(2)“配售”还很少见。2006和2007年共发生的24例配售案例，占同期发行基金总数的20.5%，且配售基金的平均募集规模93.81亿元，最终投资者获得的平均配售比例不足50%。其中配售比例最低的案例是2007年9月发行的华夏复兴，当时配售比例仅9.71%，最终募集规模50亿元，充分显示了当时投资者对基金产品的狂热。2014年四季度以来，也发生了5例配售的情况，但占同期发行基金总数的不足2%，且配售基金的平均募集规模仅15亿，与上一轮牛市完全因为资金涌入而不得不配售的情况大不相同。深入分析本轮配售的产品，均是保本、打新、定制指数这样本身对规模要求较为苛刻的产品，配售也是一种饥饿营销的手段。

　　(3)“百亿巨基”数量不多。2006年到2007年，新发基金中合计诞生了28只百亿基金，占当时新发基金总量的24%，而2015年新发基金中仅出现了3只百亿基金，占今年发行基金数量的比例仅为1.1%，百亿巨基发行似乎才刚刚拉开帷幕。

　　(4)平均发行时间依然较长，平均规模较小。相比于2007年大牛市中平均5天左右的募集时间，当前基金平均的募集时间依然较长，2015年以来基金平均发行时间依然长达10天。从募集的规模看，2007年基金平均募集规模高达94.5亿元，而今年以来基金的平均募集规模仅为20.87亿元，仅为当年大牛市中募集规模的五分之一左右，似乎与当前市场钱多任性的特点不相符。

　　(5)拆分、复制基金、大比例分红还未广泛出现。为了迎合基民的需求，在上一轮牛市中，基金公司采用了拆分净值归一、大比例分红等降低面值的做法，而本轮牛市以来，基金公司还没有采取这些手段进行营销，当然一方面是当前中国的基金投资者日趋成熟，但另一方面也说明市场还没有盲目和疯狂到一定的程度，静待市场的继续发酵和疯狂。

　　(6)扫货刚刚开始，新发基金占比还很低，基金总量增长缓慢。事实上，本轮牛市以来新发股混型基金的规模占基金存量规模的比例依然处在历史低位(不足5%)，新发产品数量占存量基金数量的比例更低，刚刚突破1%。当前股混基金占股市市值比例仅为5.7%，而上轮牛市的高点这一比例为9.2%，如此看来牛市依然还有路要走。

　　中航证券：势未变，高位震荡

　　短期来看由于成交量连续处于高位，资金仍在跑步入场，量能惯性将令大盘仍有创新高可能，但是参考监管层对于慢牛健康牛的定位，我们认为再向上的时间和空间都比较有限，未来的节奏可能会与去年 12 月 9 日天量阴线后的运行节奏类似，上涨和调整交互进行，即维持高位震荡，通过调整来消化涨幅来为以后更大的涨幅营造时间和空间。

　　中长期来看，慢牛的核心逻辑没有变化。未来慢牛的逻辑仍然是股市流动性向好和改革提升风险偏好，流动性方面，大类资产配置调整仍在缓慢进行，人民币虽然相对美元短期贬值，但是有效汇率依然强势，如果未来流动性宽松能够顺利传导至实体经济，周期类蓝筹仍将享有估值提升的盛宴；估值方面，本届政府改革的决心和执行力仍然较强，同时资本市场作为经济结构调整重要平台的定位也不会动摇。

　　行业配置方面，虽然中小板和创业板依旧活跃，但是考虑到风险收益比，我们认为未来大盘上涨动力迟早将切换到绩优大盘股上，我们建议可以从两个角度考虑：

　　一方面，有报道称中国将很快宣布新一轮 QE，央行将通过直接购买银行资产投放基础货币，在经济下行压力较大以及通缩加剧的情况下，货币进一步宽松将优先利好银行和地产；

　　另一方面，上市公司一季报将从下周起陆续公布，券商、保险等非银行金融板块业绩有望超市场预期，且这些板块前期明显跑输大盘，在牛市背景下有望王者归来。

　　主题投资方面，建议关注农林牧渔板块以及军工板块的投资机会。财政部部长楼继伟上周五在清华高层讲坛上指出，未来要加强农业改革和土地改革，近期农垦改革、国企改革预期升温，获利好农林牧渔板块。同时，工信部《军民融合深度发展 2015 专项行动实施方案》指出的 12 项专项任务正在加快落实，军民融合政策有望破冰，我们看好军工行业二季度的相对收益。(东方财富网)

　　中信证券：经济金融周期叠加 沪指年内看至5000点

　　——我国宏观经济展望及A股市场投资策略报告

　　●市场环境：中国正处于金融周期下半场与经济周期下行的叠加阶段，虽然出现金融危机的概率较小，但是可能会步入较为漫长的调整阶段。经济下行加快，稳增长政策料将再加码，进一步的加码政策可能包括货币政策再次降息，财政投资推出新的工程包等，而《基础设施和公用事业特许经营管理办法》给稳增长再添一把利器。

　　●投资建议：振幅可控，牛市继续前行。无风险利率尤其是实际利率下行是大趋势，风险偏好提升的投资者入市是最近大盘快速上涨的主要原因，不排除可能由于监管加强造成短期调整。但从中长期来看，居民资产配置变化支持股市上行还远未走到尽头。此外，IPO提速预期升温，但平均体量较小，供应总量仍不足忧。预计年内10年期国债收益率逐渐下降至3%，沪指逐渐上涨至5000点。

　　●配置建议：继续配置“利率敏感”和“价值洼地”行业，主题方面强调“国策主题”，包括“稳增长”与“新经济”两条主线。个股重点关注中兴通讯、碧水源、金风科技、中国中铁、中国一重、平高电气、蓝英装备、英威腾。

　　⊙中信证券研究所

　　1、突破传统视角看经济

　　金融周期的理论基础是货币非中性论，强调信用和资产价格的相互影响导致不同于一般经济周期的规律。过去40年经济自由化和全球化带来金融深化，银行业规模大幅扩张，金融危机发生的频率也随之提高。金融周期最核心的两个指标是信用和房地产价格，前者代表融资条件，后者反映投资者对风险的认知和态度。而房地产又是信贷的重要抵押品，两者相互依存，在金融周期中起到加速器作用，导致顺周期自我强化的特征。

　　金融周期通常比经济周期长，波动幅度更大，一个金融周期可以包括多个经济周期。在金融周期上半场，信用扩张快、房地产价格上升，经济增长比一般经济周期下的动能强；金融周期进入下半场后，在上半场负债过度扩张的部门进入调整期，要么变卖资产，要么降低消费和投资，结果是经济增速下降。发达国家的经验显示，金融周期上升到一定阶段时利率会上升，促使债务调整与去杠杆，金融周期下半场则会出现“紧信用、松货币、宽财政”的政策特点。而金融周期的顶点往往与房地产泡沫破裂及金融危机联系在一起，当然也不是所有金融周期的拐点都伴随着金融危机，但即使在没有发生金融危机的国家金融体系也面临很大的压力，信用紧缩冲击实体经济。国际清算银行(BIS)的研究显示，金融周期下行时的经济衰退比金融周期扩张时的衰退幅度更大、时间更长。从过去50年来看，金融周期下行时经济增长平均下降3.4个百分点，而金融周期扩张时，如果经济衰退经济增长则平均下降2.2个百分点。

　　2、美国金融周期见底，欧洲继续下行，中国步入下半场

　　实际信贷指数、信贷对GDP的比例以及实际房价指数是度量金融周期的较好指标，测算各国的金融周期我们发现，主要经济体金融周期当前有所分化。

　　美国金融周期见底，可能处在新一轮周期的蓄势甚至初始阶段。1975年以来美国大致经历了两轮金融周期，顶点分别在1989年3月和2007年9月，间隔18年。美国两个金融周期顶点之后都出现了金融危机，前一次是储贷危机，最近则是次贷危机，后者冲击力大，导致全球金融动荡。过去几年美国房地产市场和银行信贷经历了比较充分的调整，现在有见底迹象，但未来是否很快进入下一个周期的上升阶段，反弹力度有多大，还不确定。

　　欧元区本轮金融周期到达顶点时间比美国晚，当前还处于金融周期的下行阶段。综合德国、法国、意大利、荷兰、爱尔兰、比利时、西班牙和芬兰八国的数据来测算欧元区的金融周期。与美国一样，1997年后欧元区处于金融周期的上升阶段，但与美国不同的是，欧元区此轮金融周期于2010年10月才见顶，目前仍在调整中，尚未看到见底迹象。研究显示，欧元区这轮金融周期上行与美国本世纪初宽松的货币政策密切相关。

　　日本处于金融周期漫长而温和的上半场。日本上一个金融周期的顶点在1992年中，房价于1991年6月见顶回落，房地产市场泡沫破裂，银行体系通过追加贷款来掩盖不良资产问题，“僵尸贷款”延缓了信贷见顶的时间；信贷对GDP的比例于1993年12月见顶回落，之后日本的房地产市场和整个银行体系步入了漫长的调整过程，经济陷入“失落的十年”。随着银行体系的逐步恢复，上一轮金融周期于2005年中见底，之后似乎进入新一轮的金融周期。但是由于人口老龄化等结构性因素，日本房地产价格继续调整，使得本轮金融周期的上行幅度较小，经济增长也依旧疲弱。此外，亚洲新兴国家目前尚处于金融周期高位，一定程度上因为美国量宽后，大量资金流入该地区推高其信贷与房价增速。

　　中国步入金融周期下半场。1997年以来中国只经历了一轮金融周期，很大程度上因为中国尚未经历一个完整的房地产周期。美国次贷危机发生以后，中国货币政策大幅宽松以应对经济下滑，导致信贷急剧扩张。2009年以后房价也加速上涨，直至2013年下半年。从房地产价格与广义信贷走势看本轮周期似乎见顶，呈现下半场开始调整的迹象，信贷对GDP的比例下降，房价开始回落。

　　中国正处于金融周期下半场与经济周期下行的叠加阶段，虽然出现金融危机的概率较小，但是可能会步入较为漫长的调整阶段。步入金融周期下半场，经济增速下降、储蓄相对投资增加、均衡利率下降，但是中国与美、日等发达国家不同之处在于，近期中国的利率虽然有所下降，但仍处在较高水平，这主要是由于市场出清受到政策托底的限制，整体去杠杆的调整相对缓慢。这也意味着中国出现系统性危机的可能性小，但下半场调整的时间可能比较长，节奏比较慢。

　　1、补库存时机未到

　　自2014年8月以来，工业产成品增速持续回落，尤其年初以来受大宗商品价格下降影响库存增速快速下降，1-2月增速由2014年底12.6%降至8.5%。在此背景下市场对于未来库存走势的看法呈现分歧，有一种观点认为随着原油价格企稳企业库存会出现短期回补。但我们认为，目前企业仍面临较大去库存压力，补库存时机尚未到来。短期内工业企业去库存过程将会延续，库存同比增速继续下降。主要包括两个方面的原因：第一，库存仍处高位，补库存缺乏动力；第二，部分行业补库存不改总体去库存趋势。

　　2、地产依旧拖累投资增长

　　地产景气持续下行除了直接影响房地产投资外，还对其上下游产业链的制造业投资和服务业投资产生了较大的负面冲击。我们注意到，近两年政府大力度推进的基础设施建设，并不能有效扭转整体固定资产投资放缓势头，因此，分析地产投资的未来走势对于把握整体投资与经济走势至关重要。

　　政策全面放松，地产销售呈现企稳迹象。过去针对房地产市场的调控政策逐步回归常态，一系列政策调整对于房地产市场的回稳起到了积极作用。3月份30个大中城市商品房成交面积超过1600万平方米，仅次于2013年，是近五年的第二高水平。进入4月份销售回暖还在延续，首周成交面积超过300万平方米。销售回暖一方面源于过去被政策限制的需求开始释放，另外当前按揭利率下降也使得部分改善性需求提前释放。

　　销售、房价回稳不等于投资回升，二、三季度地产投资可能继续回落。传统分析认为，销售回暖会激发地产企业投资开工的积极性，房价上升又会进一步刺激企业拿地开工。但今年销售回暖并不一定对应着地产投资回升，全年地产投资增长可能依然维持在8%左右，相比目前10%的增速将有所回落。

　　3、人民币升值影响出口与制造业投资

　　人民币升值对出口的影响将逐步显现。根据中国出口对全球增长以及真实有效汇率关系，我们估计全球经济增速上升1个百分点，中国出口增速上升7.2个百分点；人民币真实有效汇率上升1%，中国出口增速下降0.34个百分点。预计2015年中国真实有效汇率相对于2014年上升10%，而全球经济增速比2014年提高0.2个百分点，那么2015年中国出口将比2014年低2个百分点，即2015年出口增长4%左右；而由于国内投资低增长，大宗商品价格持续处于低位，中国进口短期难有起色，贸易顺差仍将保持较高水平。

　　人民币升值抑制制造业投资。人民币升值对出口产生抑制作用，降低对可贸易品的需求。对中国而言，可贸易品主要是制造业产品，出口减少将传导至制造业投资。另外，人民币升值也将增加进口，从而抑制可贸易品价格，降低制造业盈利，进一步降低制造业产能扩张动力，减少投资。在当前人民币有效汇率快速升值情况下，未来制造业投资可能仍将处于低迷状态。

　　4、CPI依然处于低位，PPI震荡筑底

　　预期二季度CPI由一季度的1.2%小幅回升至1.4%，全年平均1.4%；PPI受基数影响二季度筑底，下半年料将回升，预期全年平均-3.8%左右。二季度国内外需求依然低迷，CPI上升主要是源于猪周期的影响和基数较低，其中二季度猪肉价格上升可能导致CPI上升0.3-0.5个百分点。预期大宗商品价格将在二季度基础上略有反弹，但整体依然保持低位，预期未来PPI环比降幅将逐步缩窄至0附近，年底PPI同比将逐步回升-3%左右，全年平均-3.8%。

　　1、二季度进入政策密集期

　　财政政策需要保持额外积极态势。预期今年财政收入增速仅6%左右，超过1.6万亿的财政赤字，对应2.4%的赤字率也只能保证财政支出增长10%左右。从政府支出角度看，相比过去积极程度有限。因此，今年的宽财政需要额外寻找支点，如盘活6000亿财政存量，将实际赤字率扩张至3.2%；大力引导民间资金参与PPP建设；宽财政与松货币协同，实施准财政行为。

　　一是着力盘活6000亿元财政存量资金。以政府部门的结转资金为例，从2010年到2013年，预算内的公共财政资金结转规模从1356亿元迅速减少，这表明随着这几年监管的加强，预算内的财政资金基本可以做到“0结转”，避免了财政资金的闲置与浪费。但未完全纳入预算管理的政府性基金和国企上缴收入的结转规模依然较大，仍有近千亿压缩和改进空间。除此之外还有各级部门闲置5年以上的各类专户资金以及近4万亿的低效财政存款，预计今年可盘活的财政资金将超过6000亿元。

　　二是政策协调引导，大力推广PPP项目落地。地方基建融资缺口达到1.5万亿，这部分资金来源将主要通过PPP解决。预计发改委和财政部的PPP实施细则将在近期出台，包括对PPP项目给予财政贴息、税收优惠等政策，有利于发挥财政支出的杠杆作用。

　　三是宽财政匹配松货币，加快实施“准财政”行为。中央银行对政策性金融机构的再贷款或者对大型国有商业银行的政策性再贷款，以支持具有公共品性质的基础设施投资，可以部分弥补地方财政压力对基建投资的影响。

　　货币政策将继续放松，降准降息常规手段仍将出台，通过政策性银行等创新方式投放本位货币是重要的政策选择。总需求仍面临下行压力，社会融资成本仍处于较高水平，而企业盈利出现负增长，2015年一般贷款利率将出现近年来首次高于工业企业ROA的情况。在这种情况下预计未来央行将继续降准降息，其中二季度降准和降息各一次，下半年仍有降准可能。

　　创新政策工具，增加本位货币供给。紧信用条件下，松货币需要增加外生的货币供给，而非内生的信用货币供给，可能的途径包括：第一、盘活财政存量，政府把财政存款用于财政支出；第二、加大央行对政策性银行的再贷款和一般商业银行的政策性再贷款，支持专项的财政支出，如保障房(包括购买已有房屋做保障房)、特定的基建、农产品收购等；第三、配合地方政府债务替换，央行在公开市场购买政府债券或者为商业银行使用地方政府债券为抵押品融资提供便利。

　　除了财政和货币等宏观政策外，预计结构性政策将陆续推出。首先，加快推出“互联网+”行动计划，推进互联网与产业融合。其次，大力推进和落实“一带一路”和海外投资战略。第三，制定《中国制造2025》、《钢铁工业转型发展行动计划(2015-2017)》等中长期发展规划，推进制造业技术升级。第四，预期京津冀一体化将推出。

　　政策累积效果将于下半年显现，2015年经济前低后稳。二季度经济继续下探，但是随着二季度政策密集出台，政策累积效果将逐步显现，房地产销售趋稳和基建投资加速，这对下半年经济增长会产生稳定效果。预计经济下滑趋势在2015年年中可能暂时企稳，各季分别增长7%、6.8%、6.8%和6.9%。

　　2、《特许经营管理办法》为稳增长再添利器

　　稳增长再添利器。在4月21日召开的国务院常务会议上通过了《基础设施和公用事业特许经营管理办法》。2月份以来政府已经开始在稳增长方面加码政策，《办法》着重于在制度层面清除社会资本投入交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域的障碍，这给稳增长再添一把利器。

　　政策着力于稳定回报预期，提高杠杆率。从《办法》内容来看，关注几点：一是完善特许经营价格或收费机制，政府可根据协议给予一定财政补贴，并简化投资手续；二是允许政策性、开发性金融机构给予差异化信贷支持，贷款期限最长可达30年；三是允许对特许经营项目开展预期收益质押贷款，鼓励以设立产业基金等形式入股提供项目资本金，支持项目公司成立私募基金，发行项目收益票据、资产支持票据、企业债、公司债等拓宽融资渠道。

　　降准后流动性充裕，无风险利率显著下降，后续关注实际利率的下降幅度。降准力度超预期后流动性充裕，央行暂停逆回购，银行间利率与国债收益率显著下行。但与上一次降息和降准相似，市场对降准反应平淡，最主要的原因依然是市场认为降准是经济疲弱的结果，是对冲政策。我们认为，无风险利率趋势下行是奠定后市大盘上扬的基础，尤其是实际利率能否出现下降更为关键。剔除通胀因素后，实际利率更为有效地反映了经济体的真实资金成本，而美联储加息预期升温概率不大，不会造成热钱剧烈流出，对流动性影响弱。

　　居民资产配置变化支持股市上扬还远未走到尽头。在经历了短暂降温后，投资者情绪又重拾向上，成交活跃度、新开户数等指标创下新高，融资买入额也在不断攀升。从公布的3月份投资者结构数据来看，1-50万元散户是此轮入市主流，显示在基本面较差状况下，风险偏好提升的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因。虽然这种非理性入市后续需要基本面支撑，而且不排除可能会由于监管层政策造成短期调整，例如IPO提速、加强两融监管等，但从中长期来看，居民资产配置变化支持股市上扬还远未走到尽头。自去年9月A股市值/居民存款余额开始攀升，目前仅在38%的水平，而在2007年达到84%的高点。

　　IPO提速对大盘影响中性。《证券法》目前已经经过人大常委会初审，按照惯例有可能在近期对外公开征求意见；另外5月份本届发审委将到期，无论是否5月份IPO是下放至交易所或者发审委延期，届时发行加速预期都可能升温。上周证监会下发了本月第二批批文，并表示未来将维持在每月两批左右的水平。我们认为这对市场影响有限，因为IPO企业规模存在小型化趋势。根据测算，即使今年IPO数量达到600家，融资规模可能在3500-5000亿元，依然不及2010年的峰值水平。

　　1、投资建议：振幅加大，但不改牛市行情

　　近期A股市场振幅加大：一方面市场对超预期降准反应平淡，另一方面IPO提速后市场对政策面的担忧开始加大。但我们依然坚定看好A股，金融周期的下半场无风险利率下降将推升股市估值。虽然风险偏好提升造成的投资者非理性入市是推动此轮大盘快速上涨的主要原因，但后续实际利率的下降料将对A股市场产生实质性利好。年内10年期国债收益率有望下降至3%以下的水平，沪指有望上涨至5000点。

　　2、配置建议：继续布局“利率敏感”和“价值洼地”行业，同时持续关注“稳增长”与“新经济”主题风口

　　配置建议：继续配置“利率敏感”和“价值洼地”行业。一方面，大幅度降准预示宽松政策加码，预计降准之后还将降息，推动无风险利率持续下行，建议继续配置利率敏感行业，如银行、非银、地产、有色等。同时市场扬帆前行，恐高者可以关注“价值洼地”，如前期涨幅较少、估值水平较低且具备明显业绩催化的家电、食品饮料、汽车等消费行业。

　　主题方面，“国策主题”投资机会依旧具备配置价值，其中“稳增长”与“新经济”主题不容忽视。一方面，PMI数据跌破荣枯线，经济下行压力增大，预计稳增长政策将继续为经济托底，建议继续配置“稳增长”政策支撑的“中国新脊梁”组合与“东北振兴政策”组合。另一方面，新经济背景下，技术创新带来的主题投资机会依旧颇具看点，高铁海外合作源源不绝、国内核电项目不断重启、“中国制造2025”规划即将出台。建议继续关注核电、核电走出去概念股和“中国制造2025”概念股。

　　具体来看，个股建议重点关注中兴通讯、碧水源、金风科技、中国中铁、中国一重、平高电气、蓝英装备、英威腾。(上海证券报)

　　券商：策略看至5000点 边打边撤提上日程

　　昨日，巨无霸“两桶油”、中国中铁、中国铁建等多只中字头股票强势涨停，带动沪指高歌猛进，报收4527.4点，创近7年新高。

　　策略看至5000点

　　“昨日股指跳空高开后直线上扬，盘中几乎无任何的回踩动作，显示出大盘的强势姿态。”华福证券称，大盘突破4500点显示出上涨的空间进一步打开，后市股指有望继续冲高。

　　虽然沪指大幅上扬，但是各行业板块的表现却呈现出较大的差异，以创业板和中小板为主的服务类板块涨幅较弱，其中创业板指与沪指呈现出非常明显的分化。华福证券认为，国企改革是此轮行情表演的核心和上涨的绝对前提，随着央企合并、改革的进行，此类概念迎来表现的最佳时期。

　　“以目前的走势来看，大盘将继续上行至5000点以上。”华创证券分析师寇英哲表示，即便有短期的回调，也不会影响上涨的大趋势。

　　操作上边打边撤

　　“长期看，牛途还很长，宏观政策继续积极，短期趋势未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。”海通证券分析师荀玉根表示，牛途未完，而新兴产业将成为本轮长牛主角，如互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业。

　　另有不愿具名的分析师认为，新股发行提速、疲弱PMI数据对市场冲击告一段落，做多情绪重掌主导权，沪指一举站上4500点，不过，在新高后市场也积累了大量获利盘，预计短期内资金仍将以流出为主。短期后市建议投资者耐心持股待涨，谨慎投资者可以小幅减仓应对可能出现的市场震荡。

　　“大盘涨到4500点了，处于疯狂状况，风险极高。”深圳大学经济学院当代金融研究所所长国世平昨日在其微博中公开表示，要注意风险，获利大的股票要锁定利润，没有进场的要耐心等待调整完毕才能入场。

　　东北证券也持有类似观点，该机构预计市场将高位震荡，波动率有所增大，未来回撤风险在增大。“虽长期看多市场的观点不变，主板和创业板短期也还会继续冲高，但不必继续追高。”东方证券认为，市场阶段性的顶部正在形成，边打边撤是好的选择。(证券时报网)

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